踏入2009年第二季, 世界局勢起了多頭變化 , 無論係救市資金力度, 經濟數據,以及市場的遊戲規則 , 都係給市場注入了起生回生既強力抗生素!
首先, 要明白現時經濟走在整個經濟周期的什麼位置, 從而再部署未來的投資,達到走在經濟轉勢前, 已掌握了趨勢, 把自己處於最有利既位置!
目前, 市場最多人討論的是 , 現時是牛市初段 或 仍然是處於熊市反彈期呢 ?!
先從最新的經濟數據及金融等領先股首季業績分析 !
首先, 先看中國首季經濟, 增長6.1%. 較去年第四季6.8% ,回落 0.7%. 也較去年同期10.6%, 回落4.5%!是近十年來最低的增長率 ! 從增長率推動既方面看, 固定投資 , 消費 及 出口 分別為首季GDP 貢獻2% , 4.3% , -0.2% . 而固定投資同比增長28.8% , 消費同比增長15%, 出口反而同比下跌19.7%. 係產值方面 , 首季生產總值65745億人民幣 , 社會消費品零售總額29398億 , 固定投資 28129億 , 出口16786億! 綜合以上數據, 係固定投資方面高速增長, 主要受到政府先前推出的四萬億救市政策推動, 實質資金1.1萬億, 佔去年整體GDP 3%. 消費方面整體增加 , 一來是居民平均可支配收入增長10.2%至4834元, 二來是日常能源支出下跌, 產品價格下跌, 鼓勵居民消費意慾 , 三來是股市由去年第四季回升約40%, 令內地超過1億股民受惠 , 刺激消費支出及回復信心. 因此, 在固定投資及消費方面都受到政府以政策推動所得到的預期效果! 尤其股市上升, 更推動消費增長,為首季GDP帶動4.3%貢獻! 出口方面,受外圍經濟弱 , 政府角色被動, 只能透過退稅或減稅支持企業繼續營運, 所以這方面既救市力度不明顯!
從整體生產總值睇, 內地主力靠消費及固定投資 , 呢兩方面主要靠政府資金及政策推動 ! 如果以經濟學層面, 政府所推動的救市政策, 不會持續太耐, 因為所需的資金, 主要靠發債得來 , 所以只會產生短暫推動作用! 趨勢上, 政府主力投資會呈 /\ 型, 即是初期會大量釋出巨資投入固定資產, 未來按經濟數據的回暖, 會逐步減少支出! 因此, 亦可以說成, 四萬億的救市資金, 是中央最大額的投資,未來只會推出越來越少既救市資金, 而且固定投資只會帶來數據上的短暫支持,最終社會的各方面增長, EG. 新增就業職位, 居民平均收入 , 中小企業經營收入等都需要靠實質的經濟增長推動! 目前睇, 固定投資所帶出的利好因素, 並不足以即時改善經濟根本, 只能是長遠的推動! 另外, 在消費方面, 政府透過政策釋出大量流動資金出市場, 令市場資金充裕, 從而推動低息高承造貸款既組合,使新貸款首季增長4.58萬億, 當中鼓勵不少居民投資物業, 購物, 以及購買高價產品等! 而且, 政府在汽車, 樓房 , 電子產品 等的優惠, 政策支持及資助 都大力支持行業發展, 短時間內刺激消費! 尤其股市大力回升, 令1億股民的資金得到局部的解放,及帶給股民搵錢機會 ! 這種配合政策性的升浪, 也是寬鬆貨幣所帶來的財富增值效應 ! 這也是小弟所講的 “狂牛假象 “ !
在種種的人為推動下, 無論在資金上, 政策及規則上, 都給予市場無比的動力, 使資金有目的咁流入股市, 推高指數, 令財富增值,達到消費增長及回復信心的短暫目的! 這種做法適合用在經濟急速下滑時, 全民信心急挫,整個市場彌漫悲觀情緒, 使資產價值受到不理性既沽售, 把市場推向崩潰邊緣 ! 因此政府便使出非常手段, 目的短時間內把整個市場氣氛 , 信心及資金流向, 由下滑中, 扭轉向上 ! 但這種做法, 能否成功, 需要真正的經濟配合, 否則這政策的急速推動, 只會產生更多的負面結果 , 好境短暫!!
在歐美方面 , 早前亦詳細提過, 政府主要透過發債籌資救金融及房地產, 使其不至全面崩潰! 由於, 所損失及影響層面廣闊, 以有限資金推動救助, 只能產生短暫效果, 也使政府背上更大的社會風險! 因此, 在缺乏市場資金的支持下, 透過央行印鈔購市場持有的資產, 從而釋資 , 是最後的辦法! 另外, 透過改變市場的遊戲規則,尤其把按市值會計入脹既規則改變, 達到金融機構不需把持有資產更新價值入脹,可按情況入脹,這無形中令資產再次隱藏,呈現模糊價值! 不過這種做法, 的確可以令銀行業有喘息機會, 在乎目前所持有的毒資產多與少, 以及貸款壞賬增加多少,能否持續把盈利改善, 從而增加資本; 向市場貸出更多新資金, 使整個市場在央行既量化寬鬆貨幣政策下 , 透過銀行可以為市場注入有效資金! 也可以壓低同業拆息, 鼓勵貸款 . 但這種做法, 需要銀行積極配合 !
目前, 銀行未被政府完全私有化, 市場風險仍大 , 自身毒債纏身之下 , 以及資本有下跌的機會之下, 能否把市場經濟化的銀行, 曉以大義為市場注入低息資金, 令百業重生呢?? 眾所周知,美國經濟是由債而築起的, 消費及政府開支都是由新債換舊債既方式來支持,而美國人的生活習慣及儲蓄, 都是對消費產生負面影響! 如果提高儲蓄率, 就會相應使消費減少 , 為何呢? 因為美國人已經消費支出的程度是超出實際可支配收入, 多餘的支出是靠銀行提供的透支; 所以儲蓄率上升 , 銀行收緊個人借貸, 意味消費下跌 , 對2/3靠消費支持的經濟, 面臨根本的變化!
另外, 經濟下滑, 政府透過減稅, 免稅政策支持部分行業 ; 失業率不斷上升, 需要政府的救濟支持生活 ; 公務員人工及福利支出, 州政府需靠稅收及其他雜費收入支持, 現都出現負增長; 而最大的問題是 , 美國已多年來出現財政赤字 , 現時稅收減少 , 減稅幅度加大, 救市資金龐大 ,需要發更多的債 , 而新債換舊債, 還有加大總債務, 這種做法只會走上破產道路! 現時, 透過央行印鈔買國債等 , 那到底左手換右手的遊戲, 市場得益多少呢 ? 政府集中大部分救市資金救銀行及房貸, 反而對實際花在市民身上是少之又少 ! 難道也想透過量化政策, 使股市由谷底回升, 從而帶動消費? 這做法與內地差不多 , 也許這也是短暫可行的辦法 ! 目的顯見是為救樓市及股市, 產生財富效應, 務求化解金融危機!
現在, 越來越多的國家使用最後的量化寬鬆貨幣政策, 使市場流動資金充裕,從而推動資金流向資產及股市, 使資產價格停至下滑,從而回復升浪 ! 把金融機構的根本問題透過政策使資金流向的改變, 得到喘息, 甚至回復以往! 不過這種做法, 在時間上有一個缺憾 ! 目前, 不斷地釋資, 但到底流入真正需要資金的企業有幾多 ? 熱錢增加, 推高資產價格, 原材料價格等 , 最終使物價回升, 產生的通脹, 會否令央行加快回收資金呢 ? 或透過息率提升慢慢收緊資金活躍性, 這令早前低息環境慢慢回復至高息狀態 呢? 而這加息的出現 ,通脹的上升, 以及失業率不斷的增長, 但經濟仍然低迷之下, 會否形成滯脹呢 ? 以及企業的問題, 不但在產值,產量供過於求, 早前的過度借貸, 在面臨漫長的復甦期, 會否捱不住, 加速倒閉呢? 各國都把自己貨幣爭相貶值 ,也想增加內需及加大出口, 但在大家都同等的政策及環境下 , 會否把一些本身債台高築的小國, 推出破產既方向呢 ? 以及歐美國家的救市政策, 依賴銀行配合,但銀行本身都是問題多多,在未被政府完全私有化之下, 管理層的決策會否積極配合政策主導 ? 以及市場化的風險管理和利潤為主的經營策略之下, 損己利人的貸款 , 能否與政府預期般有效率呢?最後需不需要政府完全私有化銀行, 主導經營呢? 這會否令歐美崇尚資本主義的觀念完全敗服呢?
大前提 , 宜家是政府的 /\ 型投資期 , 但會否把經濟呈U 型回彈 ! 關鍵在政府投資的高峰期下, 經濟是否仍然尋底或處於低谷徘徊 ; 到了政府資金日漸減少 , 經濟的反效果會否回復跌勢, 是問題所在! 而且, 量化政策的負面因素未曾浮現, 現時各國都出現物價下跌, 呈通縮的狀態 , 這時期能否盡快完成呢? 通縮時期會否減低救市效果 , 以及通縮過後的通脹回彈 , 會否急速上升,令政府寬鬆政策需霎時改變, 使市場產生更大既衝擊呢?!
所以在未來憂慮政府主動投資的減少 , 對經濟產生的支持動力, 也會同時減少之下 ; 以及量化政策所推動的資金泛濫 , 會否把通脹提早在失業率未見底和經濟未回復正增長之前出現 ! 現時, 政府投資高峰期, 資金流向資產及股市, 小弟稱為 “狂牛假象” , 但好多分析員認定是牛市重來, 主要分別在未來所產生的負面因素方面, 意見不同! 因為小弟認為, 當前經濟並非只靠推動股市及資產上升就可以改變根本性 , 政府的大力推動只會扭曲市場的調節功能, 最後在政府希望短時間內達到穩定的目的 , 到頭來把市場的問題進一步拖延及加大, 最終也會再次爆發 ! 這結果是小弟所講的 “第三步 哀鴻遍野 , 信心崩潰” !
因此, 牛一之論 , 在現時資金充裕, 資金正把資產及股市一路推升之下, 達到脫離實質經濟的層面上 , 這沒有實質經濟的支持是會再次跌下來 ! 但牛一, 是認定不會再次下滑, 資金流向已可以把實質經濟大力推動及回升, 而且是根本性及持續性地上升 ! 歐美信貸系統崩潰已經見底回復正常; 企業既財務狀況及過剩產量可以得到改善, 未來一年會改善盈利 ; 未來的加息周期也不會影響資金流向, 和以往由泡沫築建的歐美金融系統 , 也可以重新支持市場龐大的貸款需求 , 把潛在風險可透過政策安然度過! 所以 , 樂觀地面對未來, 量化政策的負面不復重來為實質經濟帶來衝擊! 以及根據87, 97 , 03 股災既分析熊市走勢,認定與今相同, 這只是睇住發生後的結果來比較未發生的結果, 完全忽略歷史最大的量化政策及歐美市場經濟裡的信貸系統幾近崩潰的問題 ! 也完全忽略市場上的企業所潛在的問題 ,尤其在債務上的融資 ; 以及歐美各國債台高築, 未來幾年財政收入亦呈赤字之下 , 需要每年透過發巨債支持政府開支及福利 , 國債價格在央行收緊量化寬鬆政策的情況, 出現的承接力問題, 和面臨息率回彈, 令付息成本增加; 這也是一個政府救市政策的矛盾! 量化寬鬆政策只能實施短時間, 不能大規模而持續性地擴張, 最終會賠了貨幣的價值, 導至更多的社會問題產生!
所以在未來仍然有更大的問題正在持續浮現之下, 只睇過去十年的不同股災背景走勢, 而認定牛一之論, 這只是一種圖表的追隨者! 完全忽略未來經濟將會浮現的問題作風險評估及把股市回升理想化! 因此, 小弟認為, 未能確定前面的路, 按數據參考及實際的情況而論, 這一段由資金推動的升市, 只是一個 ”狂牛假象” ! 非牛市提早重來 !!