2010 年 是否 退市年 ? 如何解讀及部署 ?
踏入了2010 年, 在開始今年的投資部署前, 小弟分享一些在來年需要掌握的一些資訊及思考 .
在自由經濟的巨輪下, 資本市場的繁榮會帶動實體經濟的發展. 而資本市場在資金的泛濫下, 會惠及更多的公司透過這平台集資, 從而增強營運能力 , 最終對實體經濟的發展有所貢獻.
在這種的理論下, 自由經濟體系所推動的信貸系統及集資平台, 都是給實體經濟及投資環境相輔相成的作用!
過去, 每當經濟衰退, 中央銀行會透過減息, 減儲備金, 間接釋放更多資金流入銀行體系, 而低息環境有利資本市場活躍性, 使集資平台催生, 從而解決需求疲弱, 產量過剩及 資金問題 ! 最後, 金融市場興旺, 會慢慢推動整體經濟跟著金融市場的步伐復甦 ! 在這種的相關互動關係, 過去20年, 都是萬試萬靈 ! 其背後的功臣是 貨幣政策 .
從美國及中國的貨幣政策去透視實體經濟會否復甦 , 可以從過去與大家分享的貨幣公式 MV=PQ (Y) 去理解一下.
美國方面
聯儲局透過購債, 購MBS , 向銀行注資, 為兩房注資及擔保, 以及一些貼現窗緊急貸款方式向市場注入巨額流動性, 這也是使 貨幣供應增加. 即 M 上升.
由於, 美國銀行業受到次按風暴影響深, 遺下大量毒資產及資本不足的大問題, 不願再大量貸款出市場. 另外, 美國過去存款少, 銀行透過金融創新產品去代替存款, 這些產品經過包裝後便吸引國際投資者購買, 銀行再購取費用, 不斷地循環運作, 便使經營槓桿率大幅上升, 也使貨幣流速率 ( V ) 大升. 目前, 這些金融創新產品市場仍然未疲弱, 規模大不如前. 缺乏了吸引力, 投資者也少了, 銀行在金融產品的活躍性也大大減弱 , 這不但影響了消費信貸, 企業貸款 及按揭貸款等, 還使貨幣流速率 ( V ) 下跌.
現時, 我們看見美國2009年第三季GDP 增長2.2% , 但以年率計算仍然是通縮,相信要到今年第一季後才會錄到年率計的通脹. 名義GDP 出現上升, 歸功於印鈔力度夠 , 取代了貨幣流速率的下跌.
(M 升)( V 跌) = (Y 上升)
今年, 聯儲局表明會逐步收緊貨幣供應, 即意味 M 會下跌 . 至於, 銀行業的信貸系統仍然未能發揮 , 代表流速率還是沒有起色. 即預期今年 M 跌 V 平穩 , 那Y 能否上升呢 ? 當通脹率上升, 貨幣政策便顯得被動, 因以一個中央銀行的角色, 出現數據理想時, 便不能無止境地印鈔, 這會加速通貨膨脹, 萬一流速率或外來輸入的通脹因素大升, 便一發不可收拾, 經濟將面臨惡性通脹的危機及貨幣購買力大幅下跌, 這都會影響整體貨幣系統 及 經濟運作 .
眼前能掌握的事件是, 美未來兩年會開始面臨按揭重訂利率, 這會加重供樓者的負擔. 皆因, 失業率仍然高企在10% , 按相關其他就業不理想而論的失業率卻高達16% , 樓市在缺乏承接力之下, 難免升勢乏力 , 而重訂利率將面臨的違約問題, 都會困擾銀行業 , 使信貸系統的復甦步伐更慢. 另外, 不但在樓市, 而美國中小銀行業也面臨不少問題, 尤其一些大量向房市貸款的銀行, 相信在違約潮出現都難以立足, 最終要FDIC 注資或破產. 這也使FDIC 需要面臨巨資應付, 而FDIC資金也是從銀行業本身, 這也對銀行多一點打擊.
所以, 美國會否在今年退市呢 ? MV 下跌 , Y 能上升 ? 重點在流速率 V , 能否在GDP 回升及經濟的統計數字上升下 , 而上升, 抵消 M 下跌的影響 . 這一點不妨去思考!
中國方面
中央為了防止經濟大幅衰退及失業大增 , 便推出4萬億基建投資 , 銀行業也貸出近十萬億信貸出市場 , 地方政府大大少少的投資 , 相信佔GDP 的比重是一個大數目. 從貨幣公式去看 中國的貨幣供應及名義GDP ,
(M升)( V不知) =( Y升).
中央政府致力把貸款發放至實體經濟及基建投資, 這種方式 , 流速率不會有任何重大變法, 而且內地缺乏金融產品及投資產品, 儲蓄率高, 都是顯示流速率低.因此 , 內地的貨幣流速率不會太大影響整個貨幣政策. 上文也提到 , 當通脹率上升, 貨幣政策便不能任意妄為 , 否則會引發惡性通脹危機 . 在惡性通脹未發生前, 資產泡沫會被大力催生 , 這都是為經濟及社會埋下炸彈.
今年第一季後 , 內地通脹率將有機會浮上水面 , 而第二季後, 便有機會與主要的一年期存款率相同 , 所以調控利率的最佳時機是在第二季. 而上調準備金的最佳時機是第一季. 由於, 中央也表明今年的新增貸款會介乎7-8萬億 , 這是代表貨幣供應不會減少 . 在扣減 準備金 及加息等因素 , 相信2010 的貨幣供應都是上升, 可能在下半年是緩升, 而不會減少. (M升)(V不變) = (Y 升)
由於, 貨幣供應在通脹率上升的困擾下, 將會面臨調整壓力, 而銀行的資本比率也是需要補充, 否則便不足以應付上半年的貸款要求, 也使銀行經營產生一定高風險! 在貨幣供給不斷之下, 過去所大量增發的資金 , 便會向資產市場進發, 而產量過剩問題影響了工業值, 在最近的數據也顯示在基數低之下, 也回升了不少. 這也表示了內地在三個月後, 將面臨高通脹的壓力. 而在2009年, 內地的工資水平上升幅度高於增長率, 這也催谷了需求量與價格上升誘因 , 惡性通脹危機也加深了. 貨幣供給在過去一直是出現高通脹, 09年又大幅上升至29% , 當中有20%是貨幣通脹, 未來將在資產及價格上浮現.
所以, 中國不擔心會出現雙底衰退, 但需要擔心中央年初表明的新增貸款方向是7,8萬億, 到第二季後卻後勁不繼. 產量過剩 , 出口疲弱, 政府投資減退等都會影響GDP 增長 , 而內地農產品期貨大量的炒賣, 使部分與民生相關的行業都面臨成本壓力, 將在今年把成本增幅轉嫁至產品價格上 . 外圍因復甦在望, 預期通脹的來臨也使原材料高企 , 內憂外患下, 內地中高端製造業面臨困擾 , 而內需企業卻面臨加價壓力. 中國CPI 食品佔大比重, 通脹問題影響民生重, 而惡性通脹及貨幣大量供給等擔心, 都會催生資產泡沫 , 而資產泡沫將擊發民怨, 所以在經濟問題, 失業問題, 政治問題, 都使中央政府左右為難 ! 2010年不退市,將面臨惡性通脹及資產大泡沫的威脅 ! 如果退市, 卻將面臨 經濟高增長不能維持, 熱錢大量流出 及資產急挫的隱憂.
( M升 )( V 不變或升) = PQ (Y ) 升
因此, 小弟認為內地的貨幣政策是一種低效率高殺傷力的招數. 可幸的是, 中國的強勁工業生產能力, 以及高存款率, 可以讓經濟得到一段時間的安穩 !
在為投資部署前 , 需要想一想哪一板塊是有利於貨幣政策及市場反應. 而內地的政策變動都會左右大市. 小弟認為除上文因素外, 還有一些因素將會影響2010 股市走勢 .
1. 聯儲局的退市計劃 及 美元走勢
FED 會停止大部分向銀行提供的緊急貸款工具 , 購買美債計劃已停止, 購買MBS 計劃也會停止 , 至於其持有2萬億債卷,按揭等資產 , 如何善後, 暫時未知. 而 FED 早前傳話會透過與香港金管局的外匯票據形成相同的存款證抽走銀行體系一萬億美元 , 但表明會透過市場運作, 非強迫性, 這一點小弟認為是對市場有利的. 因為, 這做法給予市場一個放心 , FED 又會利用一段長時間去抽走資金, 在低利息的環境下 , 流動資金泛濫, 復甦在望, 都會使信心上升, 對市場有利! 當然, 復甦在望, 美元會上升, 對套息市場不利, 這
會對新興市場股市及商品不利! 在美元反彈 , 股市反應不大後, 就會開始通脹預期主題開始.
2. 內地銀行充實資本 及 樓市政策
內地銀行在過去大量放貸 , 資本比率已處警界線 , 需要透過發次級債, 批股或其他途徑增加資本比例, 而存貸比率高企下, 存款也是缺乏. 在經濟面臨許多隱憂下, 銀行不斷地大量貸款, 而大部分向固定投資及地方政府建議放貸, 但這些投資期是需要幾年, 以及營運和收支都是難以寄以厚望, 這一點對銀行會面臨壞脹的高風險. 所以, 地方政府利用賣地, 發展房地產去支持財政, 也是極度依賴樓市. 而中央壓抑樓市泡沫發展, 會對地方政府收入有影響 , 從而影響地方政府其他的支出 . 這些矛盾的舉動, 銀行, 樓市 , 中央及地方政府財政 , 都是互通性 ! 在這條件下, 樓市是不能 “ 死 “ , 既然不能死, 那只有穩步上升發展, 直至泡沫爆破為止.
小弟認為, 朋友們還是多多思考 , 明白了, 自然會知道如何去部署投資! ^^